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      業界資訊

      一季度上市險企利潤增長分化

      日期:2011-05-05

      近日,A股三大上市保險公司先后公布一季度業績。有關數據顯示,一季度上市險企利潤增長出現分化。

      中國平安一季度實現歸屬于母公司股東的凈利潤為人民幣58.14億元,較去年同期增長27.8%;中國太保實現凈利潤34.49億元,同比增長22.6%;中國人壽實現營業利潤95.05億元,同比減少23.2%;實現凈利潤79.71億元,同比減少22%。

      據分析,一季度上證指數上漲4.27%,總體維持震蕩格局,導致國內最大機構投資者之一的中國人壽投資收益出現下滑。中國人壽表示,今年第一季度兩項指標出現下滑主要是受投資收益減少影響,一季度公司總投資收益率為1.11%,簡單年化總投資收益率為4.50%,相比其2010年總投資收益率5.11%,確實存在較大差距。

      2011年,面對銀保新規、債券收益率與5年期存款利率之間差距收窄、代理人招聘困難等挑戰,壽險公司必須進行結構性調整。中金的研報指出,壽險公司盈利有望逐季環比改善,原因主要來自三方面:一是第二季度保費增速可能逐漸反彈,雖然高利率環境下保費收入難以實現高速增長,但銀行保險渠道保費去年的高基數效應將在第二季度逐漸緩解;二是投資收益水平第二季度起有望改善,雖然中長期債券收益率難以大幅上升,但更多低利率債券將到期,并重新定價到較高的利率;而且第二季度股票市場將好于第一季度,保險公司動態調整資產配置到協議存款、企業債券和股票;三是保險合同負債折現率有可能在第三季度見底回升。

      中金預計,得益于產品結構的變化,新業務價值增速將快于整體保費增速,這有望在保險公司的中期業績中得到證實。與純壽險公司相比,中金更偏好綜合保險集團,主要由于產險業務上半年仍將維持良好表現。考慮到中國太保業務仍將持續改善,且其新業務價值增速更高,中金將中國太保作為首選。

      不僅中金,多數主流投行研究員短期首推中國太保。一方面,太保在加息周期中業績彈性最大;另一方面,預計太保2011年凈利潤增速在三家保險上市公司中最快,壽險業務恢復性高增長和產險業務較快增長,且重倉銀行股最多,截至去年底,十大重倉股中的半數是銀行股,可能享受到銀行股上漲的成果最多。

      中金預測,今年第一季度可能是全年盈利低點。目前投資收益水平尚未明顯受益于去年10月份開始的加息周期,但未來幾個季度這一情況有望改觀。此外,10年期國債收益率的750天移動平均值將于三季度見底回升,從而推升長期保險合同負債的折現率,這將有助于中國太保和中國平安改善下半年業績。

      受益于綜合成本率下降,產險業務表現依然較好,因此,中金預計保險公司業績增速可能會出現分化,中國太保和中國平安這樣的綜合保險集團盈利增速有望高于純壽險公司。

      中金分析認為,三大險企新業務價值增速的差距將縮小。中國太保在進行內部優化,2011年新業務價值增速有望超過20%,而中國平安受制于萬能險銷售困境,新業務價值增速將放緩至略高于20%。另外,從新業務價值倍數來看,中國太保目前估值較平安有約10%的折讓,而兩者新業務價值增速相似且中國太保的精算假設更為保守。此外,中國太保對保險合同負債折現率的上升更加敏感,而商業銀行業務也有助于中國平安業績穩定增長。另一方面,中金下調中國人壽評級至“中性”,原因在于其新業務價值增速只有14%,低于中國太保和中國平安的22%-23%。

      中金認為,隨著保費增速反彈和投資收益上升,保險公司基本面將從2011年第二季度開始逐步改善。在新業務價值方面,2011年上半年將繼續保持良好增長。盡管銀保新規為保費增長帶來壓力,但新業務價值可能不會遭受嚴重影響,因為銀保渠道新業務利潤率相對較低,且在新業務價值中占比較小。另外,保險公司將加大對代理人渠道的開發力度,有望推動新業務利潤率在2011年第二季度之后有所改善。

      而隨著保險股一季報的全部出爐,主流機構同樣再次唱多保險股,原因為:第一,再融資等行業前期負面因素已在股價中體現較為充分;第二,保險權益投資中重倉銀行等大盤股,銀行板塊大幅上漲使得保險股直接受益,凈資產增速取得良好表現;第三,保險板塊目前估值處于歷史低點,在銀行板塊前期上漲后,保險板塊估值優勢進一步體現。

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